Ценные Бумаги России

Атомэнергопром завершил сбор заявок в выпуск облигаций 001Р-19. Компания установила значение спреда к ключевой ставке на уровне 185 б.п. Ценные бумаги России

Глоракс: допвыпуск на фоне слабого денежного потока Сбор заявок закрывается 3 ноября, размещение 6-го. Разбираю, что тут с цифрами. ПАО «Глоракс» быстрорастущий федеральный девелопер. В 2025 году расширил портфель проектов до 8,35 млн кв. м, объём текущего строительства вырос более чем вдвое. Впервые вошёл в топ-20 крупнейших российских застройщиков по данным ЕРЗ. Рейтинг BBB+(RU) с позитивным прогнозом от НКР и АКРА. 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 27 млрд, плюс 44,6%. Драйвер региональная экспансия: доля региональных проектов выросла до 59%. Ключевые проекты «ЭкоСити» в Казани и «Статус на Гребном канале» в Нижнем Новгороде. Продажи в деньгах плюс 47%, до 22,9 млрд. Объём реализованной недвижимости плюс 78%. Средняя цена метра около 211 тыс. Доля ипотеки выросла до 71%, рассрочки сократились до 7% это плюс с точки зрения поступления денег Но есть нюанс: часть роста выручки связана не с продажами, а с финансовыми эффектами экономией на процентах по эскроу и субсидированием проектного финансирования Себестоимость росла быстрее выручки плюс 55,8%. Операционная прибыль минус 3,8%, до 6,48 млрд. Здесь ещё эффект высокой базы: в прошлом году был разовый доход от выгодной покупки дочерней структуры. Покрытие эскроу снизилось с 87% до 78% из-за запуска новых строек Чистая прибыль минус 31,6%, до 1,6 млрд. ❌ Денежный поток Операционный поток отрицательный: минус 6,24 млрд против минус 3,43 млрд годом ранее. Причина выплата процентов: только за полугодие ушло около 7,8 млрд Часть процентных расходов капитализируется в стоимость строительства, поэтому фактическая стоимость обслуживания долга выше, чем в отчёте о прибылях При консервативном расчёте ICR всего 0,65х операционного результата недостаточно для покрытия процентов. Через EBITDA 1,2х, но запаса практически нет. FCF минус 6,6 млрд. 📌 Долг Чистый долг по консервативной оценке, без вычета средств на эскроу, 80,7 млрд — минус 2,9% к концу 2025-го. Чистый долг/OIBDA 7,05х Общий долг около 81,4 млрд: 74,5 млрд долгосрочные, 6,9 млрд краткосрочные. Основа проектные кредиты, банковские займы, облигации. Есть невыбранные линии на 126,8 млрд, ковенанты соблюдались. Средняя ставка по портфелю снизилась с 13,2% до 11,8% 📌 Ликвидность На счетах всего 685 млн денежных средств. Остатки на эскроу 35,3 млрд, но они ограничены в использовании и не могут считаться свободной подушкой Запасы выросли до 53,5 млрд, дебиторка до 47,7 млрд значительная часть приходится на договорные активы и расчёты с покупателями, в том числе по рассрочкам. Текущая ликвидность 1,35, быстрая 0,89 📌 Параметры допвыпуска Объём 1,5 млрд, цена размещения не ниже 95,5% от номинала + НКД, индикативная доходность до 24,28% Купон ежемесячный, ставка 19,5%, оставшийся срок 3,15 года, оферт и амортизации нет На вторичке выпуск торгуется по 94,97% от номинала, выплачено 3 купона. То есть участие в допвыпуске по 95,5% не выглядит выгодным на рынке можно купить дешевле. 💡 Мнение Глоракс растущий девелопер с понятной стратегией экспансии. Но цифры настораживают: операционный поток глубоко отрицательный, ICR 0,65х, чистый долг/OIBDA 7,05х, свободных денег на счетах меньше миллиарда при долге 80,7 млрд. Часть роста выручки это финансовые эффекты по эскроу и субсидиям, а не реальные продажи. При изменении условий льготных программ это может аукнуться. Допвыпуск по 95,5% при вторичке по 94,97% — невыгодно. Смысла участвовать нет, проще купить на рынке дешевле. Выпуски Глоракса — только для инвесторов с высокой терпимостью к риску. Я бы прошёл мимо. Источники: отчётность ПАО «Глоракс» за 1 полугодие 2026, данные НКР, АКРА, Московской биржи (актуально на 30 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Глоракс #Облигации #Девелопмент #ВДО

⚛️ Атомэнергопром: новый флоатер с рейтингом AAA Сбор заявок закрывается 30 октября, размещение 5 ноября. Разбираю, что тут с цифрами. АО «Атомэнергопром» — вертикально интегрированный холдинг, естественная монополия в строительстве и эксплуатации АЭС. Полный цикл: от геологоразведки и добычи урана до производства ядерного топлива и оборудования. 95,36% принадлежит Росатому, 4,64% — Минфину. Обеспечивает 19% всей электроэнергии в стране. Кредитное качество практически приравнивается к суверенному. Рейтинг AAA(RU) со стабильным прогнозом от Эксперт РА и АКРА. 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 1,24 трлн, плюс 6,5%. Динамика внутри неоднородная: доходы от электроэнергии, теплоэнергии и мощности выросли на 21,6%, а выручка от ураносодержащей продукции и услуг по обогащению упала на 44,4% Себестоимость плюс 10,2%, до 884,8 млрд — опережает выручку. Валовая операционная прибыль минус 2,1%, до 223 млрд. Рентабельность 18,7% против 19,4% по итогам 2025-го Процентные расходы выросли на 62,9%, до 62,6 млрд. ICR снизился с 5,54х до 4,41х — запас ещё очень хороший, но динамика отрицательная Чистая прибыль 68,9 млрд против убытка 62,1 млрд годом ранее. Но улучшение результата не означает, что стало больше свободных денег ❌ Денежный поток OCF сократился на 75,7%, до 59 млрд. Деньги остаются связанными в запасах и дебиторке Капекс 445,6 млрд, минус 13,6% год к году. Но инвестпрограмма по-прежнему требует гораздо больше, чем генерирует операционная деятельность. FCF глубоко отрицательный минус 386,7 млрд Для Атомэнергопрома это во многом специфика бизнеса: строительство атомных мощностей и крупные долгосрочные проекты требуют значительных вложений. Но при слабом операционном потоке финансирование инвестиций повышает потребность в стороннем финансировании 📌 Долг Финансовый долг вырос на 17%, до 2,19 трлн. Денежные средства сократились на 44,3%, до 287,1 млрд Чистый долг плюс 39,3%, до 1,95 трлн. Чистый долг/OIBDA LTM поднялся с 1,97х до 2,71х. Для группы такого масштаба пока не чрезмерно, но запас прочности сокращается Доля краткосрочного долга выросла с 30% до 31,4%. Текущая ликвидность снизилась с 1,37 до 1,24, срочная — с 1,00 до 0,84. Но у группы открыты кредитные линии, которые покрывают потребность в ликвидности 📌 Параметры выпуска Объём 30 млрд, срок 3,3 года, купон ежеквартальный, КС + спред до 1,9%. Предыдущий флоатер 001Р-17 со спредом КС + 1,5% торгуется по 100,4% от номинала 💡 Мнение По кредитному качеству вопросов нет: государственная поддержка, стратегическая роль, максимальный рейтинг. Но динамика настораживает: OCF упал на 75,7%, FCF глубоко отрицательный, долговая нагрузка растёт. Это специфика капиталоёмкого бизнеса, а не признаки кризиса. Атомэнергопром строит новые мощности, и деньги на это нужны большие. Но следить за OCF и долговой нагрузкой стоит. Спред до 1,9% при текущей ставке 14% даёт около 15,9% годовых. При спреде от 1,7% выпуск интересен, если ниже — на вторичке можно найти лучше. Я бы взял на спокойную часть портфеля. Понятный эмитент с господдержкой, но с оговоркой: это история не про рост, а про надёжность. Источники: отчётность АО «Атомэнергопром» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 29 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Атомэнергопром #Облигации #Флоатер #Росатом